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謹防債務風險蛛網效應

時間:2016-05-02 16:05來源:www.ukyuya.live 作者:吉林吉鋼鋼鐵集團有限 點擊:
中國債市的剛性兌付信仰被打破了。信用違約風險持續蔓延,債務總額持續快速積累。
當前中國債務增長速度年均達15%,超過目前經濟增速的二倍。今年一季度新增貸款6.2萬億元,同比增長超過50%,更是創有數據記錄以來之最。盡管市場對目前中國債務總額與GDP之比的具體數字存在分歧,如英國《金融時報》認為是237%,國際清算銀行認為是249%,但一個不爭的事實是,中國債務總額的增速不可持續。若不采取有效措施,不考慮新舉債投資,僅就存量債務而言,以利滾利的復利計算的債務也將呈指數級增長。
債務緊縮風險正顯現出攻擊性。近期,債市的信用違約風險已日益突出,部分央企和政府出現了違約事件,債市的剛性兌付信仰正在遭到沖擊。一般而言,只要經濟體系和企業在經營活動中產生的利潤能還上到期本息,債務總額的增速即便快一點,也無需擔憂,如美國,自立國以來就一直被看作是債務驅動型國家。而一旦政府和企業的償付能力不支持債務的持續擴張,債務就會呈現緊縮風險,債務的擴展就帶有一定的龐氏融資特征,這時的債務擴張就較為危險。
市場對中國債務風險的擔憂恰在于,受產能過剩等因素影響,許多企業的息稅前利潤,還不夠償付利滾利的利息支出,維持債務不違約更多仰賴于企業的借新還舊能力。這個時候,投資者最看重的是市場的剛性兌付信仰,就是不管企業是否入不敷出,只要有辦法保證到期本息能按期償付就可。而一旦這個信仰被打破,人們就會緊張債務風險的蛛網效應。
央行貨幣政策難度也隨之增加。為緩解債務緊縮壓力,央行利用數量型和價格型工具,一直在壓低企業的融資成本,但由于經濟所能提供的有效率投資項目總是有限,就出現了去年的資產荒。而央行放出去的貨幣流動性,不愿意進入差的實體經濟項目,在不同的金融市場流竄炒作則抬高了整個市場的風險,導致無法獲得低成本融資的低效、無效和僵尸企業開始出現債務違約,反過來又抬高了市場的融資成本,并加重了國內的債務違約風險。
當然,這并不意味著中國會出現類似美國2008年的“雷曼時刻”。中國目前的債務主要是以內債為主,債權人為本國居民和法人,債務也以人民幣為主。中國政府的資源調動能力也是其他國家比不了的。3萬億美元的外匯儲備足夠應付外債償付。
不過,中國需舒緩當前越積越多的債務風險,否則巨額債務會壓制經濟活力,使經濟要么陷入“日本陷阱”,要么陷入長期滯脹中。要緩釋國內債務風險的蛛網效應,一個方案是推動中央政府大幅度加杠桿,大幅降低中國企業與居民的杠桿率,讓真正能創造經濟增加值的部分能輕裝上陣。
當然,在中央政府承接長期債務的同時,各領域的市場化改革也需要加快,以釋放經濟體系內的活力。尤其是,要推進金融的市場化改革,推出信用違約互換等市場化的風險識別和管控工具,培育多層次的風險交易市場,提高經濟金融資源的市場優化配置效率。
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